月酝知风之银行业：板块安全边际充分 季报期关注中小行业绩弹性

　　行业核心观点：政策纠偏预期改善，继续看好估值修复。从上市银行年报及一季度报来看，经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，展望2022年2季度，随着稳增长政策的发力以及地产政策的纠偏，行业仍将处于负面预期改善通道中，目前板块PB静态估值水平仅0.61x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好银行板块的估值修复机会。个股推荐以成都银行、宁波银行、江苏银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。

　　行业热点跟踪：一季度盈利增长放缓，关注中小行业绩弹性。41家上市银行22年1季报披露完毕，1季度上市银行实现净利润同比增长8.7%，增速较2021年的12.6%放缓3.9pct.从个股来看，大中型银行中平安(YoY+26.8%)、邮储(YoY+17.8%)、兴业(YoY+15.6%)增速较快，城商行中增速较快的有杭州(YoY+31.4%)、成都(YoY+28.8%)、江苏(YoY+26.0%)。收入端来看，22年1季度营收增速较21年收窄了3.4个百分点至4.3%，主要是受到中收增速放缓拖累。1季度上市银行实现中收同比增长3.5%(vs+6.4%，21A)，增速略有下降，我们判断在一季度资本市场低迷影响下，代销基金等中间收入增长边际放缓所致；其他非息收入同样受到影响，1季度上市银行实现其他非息收入同比下降0.3%(vs+45.9%，21A)，市场波动拖累投资收益，1季度投资收益同比下降12.6%(vs+39.7%，21A)。

　　净利息收入方面，22年1季度上市银行实现利息净收入同比增长5.2%(vs+5.0%，21A)，增速连续两季小幅抬升，保持稳健增长。

　　市场走势回顾：4月银行板块跌幅3.5%，跑赢沪深300指数1.37个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第6位。个股方面，成都、南京、杭州涨幅居前，单月分别上涨11.8%、8.7%、8.4%，兰州、重庆、招行跌幅居前，单月分别下跌18.0%、15.2%、14.7%。

　　宏观与流动性跟踪：1)4月制造业PMI为47.4%，较上月下降2.1个百分点，制造业景气水平略有下降，其中大/中/小企业PMI分别为48.1%/47.5%/45.6% ，环比-3.2%/ -1.0%/-1.0%，反映企业经营压力有所仍存。3月PPI指数继续回落，CPI指数略有回升，PPI同比较上月回落0.5个百分点至8.30%，CPI同比较上月提升0.6个百分点至1.5%，环比表现强于季节性规律。2)4月份1年期MLF利率维持2.85%不变，LPR 1年期/5年期与上月持平，分别为3.70%/ 4.60%。4月市场利率整体下降，国债收益率出现分化，1年期/10年期国债收益率较上月分别变化-9.79bp/+5.08bp至2.03%/2.83%。3)3月信贷增长倚重于企业部门，居民贷款需求依旧偏弱，3月新增人民币贷款3.13万亿，同比多增4000亿元，相比20年同期多增2800亿元，贷款存量增速同比持平于11.4%。

　　风险提示：1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

（文章来源：平安证券）